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现代土耳其的国父、土耳其共和国第一任总统凯末尔,在去世之前,曾经告诫他的接班人:“如果爆发下一次世界大战,那么最好是保持中立,不要参战;其次则是站在英国人那一边。众所周知,英国人从来没有输掉过任何战争,所以一定要站在英国人那一边。”

凯末尔的遗言存在一个明显的漏洞:英国人输掉过不止一次战争,最典型的就是 1783 年输掉了美国独立战争。但是,他的本意是 “英国人最强大、胜算最高”,这没有错误。土耳其的下一代政治家完美地履行了凯末尔的遗言:在第二次世界大战中保持中立,最后投向了英国那一边,也就是投向了获得胜利的同盟国那一边。

从感情的角度讲,土耳其有一万个痛恨英国的理由:在第一次世界大战中,它们是敌国,曾经在加里波利半岛兵戎相见;在英国支持下,希腊一度夺取了伊斯坦布尔以及小亚细亚的大片土地;土耳其奥斯曼帝国的崩溃,完全是英国和法国主导的。如果没有可恶的英国人,土耳其理应是首屈一指的大国、地中海世界的主宰者。作为一个土耳其爱国者,我相信凯末尔对英国不会有什么个人好感,因为他在一战期间还曾经与英国海军大臣丘吉尔派出的登陆部队直接作战过。

然而,凯末尔克制了个人感情,选择了冰冷的现实主义逻辑。他要求自己的接班人追随最强者,选择最有可能取胜的道路。因此,凯末尔直到今天仍被视为 20 世纪最重要的政治家之一,他的画像在土耳其街头随处可见;而希特勒、墨索里尼、安东内斯库之流则给自己的国家带来了巨大的灾难,被人唾弃。在大学期间,我在一本投资学教科书上,读到过一段精彩绝伦的话,大意如下:

“股票不知道你在持有它,债券不知道你在交易它。对于这些毫无知觉、不可能回报你感情的死物,为什么要付出感情呢?如果你希望获得良好的投资业绩,就应该把感情因素彻底驱逐出决策逻辑之外。”

股票和债券没有感情,它们背后的资产也没有感情 —— 因为没有生命的东西就不会有感情。或许有些人热衷于对死物产生感情,但我不会。我只喜欢有互动、有回报的感情。证券交易所是我能想到最糟糕的谈情说爱的场地。与某个上市公司谈情说爱,则是非常诡异的行为,不禁让我想起《聊斋志异》里的故事。

不要误会,我的意思不是要忽略对市场情绪的研究。投资者的非理性乐观或悲观情绪,是驱动资产价格涨跌的重要因素。我们需要研究投资者的感情,但是要小心地阻止自己陷入这种感情。就好像一个精神病医生,冷静地、鞭辟入里地分析患者的疾病,但是他自己不需要染上这种疾病。

2019 年初,我曾经与一位港股基金经理讨论 “美团的股票有没有投资价值” 这个话题。我们讨论了半小时,完全是鸡同鸭讲,无法在同一个轨道上对话。最后,他笑道:“我的逻辑只有一条 —— 我是阿里巴巴的粉丝,所以我笃信阿里能砸碎美团;而你的逻辑呢?你是腾讯的粉丝,笃信腾讯能继续扶持美团?我们当然讲不到一起去了。”

我对他说:“我不是任何公司的粉丝。我的偶像主要是历史人物,也有一些学术人物;公司要成为我的偶像恐怕还不够格,哪怕是苹果那样伟大的公司。关键在于,你成为某个公司的粉丝干什么呢?它能给你签名,为你唱歌,还是提升你的幸福感?”

对方回答:“唔,至少这个公司能给我带来投资收益。”

我说:“投资收益依靠的是你购买并持有这家公司,而不是你成为这家公司的粉丝。”

现代公司制度是一个伟大的发明,其伟大之处就在于:公司对股东(基本上)只承担经济使命。公司当然需要遵守法律、符合社会公德,但那属于社会义务。绝大部分股东从公司获得的只是利润,以及基于利润的分红或资本利得。公司通过服务客户产生收入,与包括供应商、员工和税务部门在内的各个利益相关方瓜分这些收入,剩下的部分留给股东。

所以我完全不关心某个公司(无论属于互联网行业还是其他行业)有没有技术含量、有没有梦想、代不代表先进文化这些事情。我只关心它未来多年的净利润和现金流的增速。准确的说,我们应该只关心现金流的增速,因为只有现金流是可以拿来分掉的;我们关心净利润,仅仅是因为当期净利润是下一期现金流的良好先行指标。关于这一点,有许多会计学的学术论文可供参考。

在研究投资对象,尤其是研究公司的时候,我们需要考虑各种各样的因素。与此同时,我们需要记住:这些因素必须体现在未来某一年的净利润和现金流上面。无论我们多么痛恨一家公司的管理层,多么鄙视它的业务和文化,只要它能在未来持续创造强劲的现金流,它就是值得投资的;反之亦然。这与我们的价值观、意识形态、兴趣爱好,没有一丝一毫的关系。

就像丘吉尔在希特勒入侵苏联之后所说:“过去多年,我是最痛恨苏联的人之一。但是,哪怕希特勒入侵地狱,我也总要为魔鬼说几句好话。” 丘吉尔是我最敬佩的历史人物之一,他用大英帝国日益缩小的本钱,取得了不错的投资战绩(而且这些战绩主要是斯大林和罗斯福帮助他获得的)。人之所以为人,是因为感情;人之所以失败,也是因为感情。若脱离感情,我们就会成为冷冰冰的机器人,生活乏味,对外人毫无吸引力。问题在于,有一些工作、有一些领域,就是需要我们成为机器人 —— 例如投资,例如战略(无论是企业、军队还是国家的战略),例如非常复杂的科学研究。在做这些事情的时候,丧失感情没什么不好,反正你又不会一天 24 小时做这些事情。

人类成熟的标志就是能够把 “个人喜好” 与 “逻辑判断” 区分开来。作为一个资深游戏玩家,我个人最喜爱的游戏开发商依次是:Paradox, 5bp, Square Enix, Nintendo, Battlestate. 然而,理智告诉我,它们全部加起来也还没有腾讯或网易的一个大型工作室赚钱。因为腾讯开发不出《塞尔达传说》就诅咒它消亡,是毫无意义的;因为网易开发不出《维多利亚 3》就嘲笑它无能,也是小孩子赌气式的行为。

同理,作为一个熟读历史、仰慕历代伟大的科学家和工程师的读书人,我当然知道芯片设计、芯片制造、人工智能技术这样的 “硬科技” 公司对人类历史有多么重要。在一个理想的世界里,这些 “硬科技” 公司理应享有巨大的估值,它们的员工理应是亿万富翁。现实却是:在全世界,这种公司的估值一般都比不上消费互联网乃至消费品牌公司;它们的核心员工的财富,往往比不上理塘青年丁真或安徽妹子李子柒。

公平吗?不公平。不公平就对了。我们应当适应这个不公平的世界,并试图从种种不平衡之处获利。这就是我们应该在投资工作,以及一切严肃的高技术工作当中杜绝感情因素的原因。因为这个世界不讲道理、不相信感情,我们只能努力配合它。

而且,当你赚到足够的钱、积累足够的社会资源、见过足够多的风景之后,往往就会发现:上面这些事情也没有那么不公平。很多看似不合理的事情,其实遵循着某种更高、更本质的规律。凭借一腔热血去盲目地改变它们,最好的结果是一事无成,最坏的结果则是天下大乱。

愿我们都拥有丰富、真挚的感情,一辈子都是少年,永远不被世界的冷漠所打败。同时也愿我们都只把感情用在该用的地方、适合的人身上。这样才是最珍惜感情的方式,也是这个世界的正确打开方式。


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